Выбор редакции

БК РЕГИОН: Привлекательность ОФЗ и остальных рублевых облигаций сохраняется

Рынок ОФЗ: снижение ставок ускорилось после решения ЦБР по ключевой



На рынке ОФЗ сохраняется благоприятная конъюнктура. Аукционы по размещению гособлигаций проходят при высоком спросе со стороны инвесторов по ставкам ниже вторичного рынка, на котором продолжает снижаться доходность. Корпоративные эмитенты активно выходят на первичный рынок.



Реакция на локальным долговом рынке на новостной фон, связанный, в первую очередь, с развитием ситуации вокруг китайского "короновируса", была достаточно слабой и краткосрочной. А внутренние факторы, определяющие в большей мере конъюнктуру рынка облигаций на данный момент, выглядят благоприятно: темпы инфляции замедляются, аукционы Минфина по размещению ОФЗ проходят успешно,  курс рубля стабилизировался. Кроме этого на последнем заседании, состоявшемся 7 февраля 2020 года, Банк России на фоне замедления инфляции в шестой раз подряд понизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,00% годовых, а риторика регулятора позволяет рассчитывать на сохранение мягкой денежно-кредитной политики. В своем заявлении регулятор указал, что "при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях…". Следующее заседание запланировано на 20 марта 2020 года.



Динамика доходности 10-и летних ОФЗ 







Источник: расчеты БК "РЕГИОН"



Одной из главных причин мягкой денежно-кредитной политики Банка России стало быстрое сокращение темпов инфляции в России, которая в январе 2020г. составила 0,4%, в годовом выражении инфляция замедлилась с декабрьских 3% до 2,4%. А с 11 по 17 февраля инфляция была нулевой, а с начала месяца составляет 02%.



На вторичном рынке рублевых облигаций, несмотря на отдельные периоды повышенной волатильности, в целом общая динамика была положительной. Об этом свидетельствует снижение доходности, которое с начала года на рынке ОФЗ составило в среднем порядка -31 б.п. и до 35-47 б.п. в среднесрочном сегменте от 4,5 до 10 лет. При этом, за последние две недели после решения Банка России о снижении ключевой ставки изменение доходности ОФЗ ускорилось, составив в среднем  порядка -17 б.п. и до -20 - -27 б.п. соответственно.



"Кривая" доходности ОФЗ







Источник:  расчеты БК "РЕГИОН"



На аукционах 19 февраля  инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: краткосрочной (3,7 года) серии 25084 в объеме остатков, доступных для размещения в выпуске и долгосрочной (10,1 года) серии 26228 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости, а также выпуск OФЗ-ИН  серии 52002 в объеме 10 709,8 млн руб. по номинальной стоимости (10 тыс. штук). Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.



Началом обращения ОФЗ-ПД 25084 является 19 февраля 2020г., погашение запланировано на 4 октября 2023 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 5,30% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 400 млрд руб. по номинальной стоимости учетом срока обращения (дюрация 3,35 года) и уровня ставок на вторичном рынке сопоставимых по дюрации выпусков справедливый уровень доходности нового выпуска 5,60% годовых.



Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является 24 апреля 2019г., погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых. Объявленный объем выпуска 450 млрд руб., в обращении находятся облигации объемом порядка 195,5 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущее размещение прошло две недели назад при спросе, составившим около 80 млрд руб., из которых Минфин, удовлетворив около 67,3% заявок, разместил облигации на сумму более 53,8 млрд руб. при доходности 6,22% годовых, которая предлагала "дисконт" в размере -5 б.п. к вторичному рынку.



Началом обращения ОФЗ-ИН 52002 является 21 марта 2018г., датой погашения - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1007,98 руб.). Объявленный объем выпуска 250 млрд руб., в обращении находились облигации на общую сумму около 204,8 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся четыре недели назад, спрос составил около 65% от объем предложения (доступных остатков- около 76,9млрд руб.). Было размещено облигаций на сумму 26,74 млрд руб. Размещение прошло по средневзвешенной цене 97,0984% от номинала.



На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 25084  спрос составил около  64,415 млрд руб., что составило около 16,1% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 22 заявки (в объеме около 31,5% от объема спроса), Минфин РФ разместил облигации в объеме 20 321,1 млн руб. по номинальной стоимости (около 5,1% объема доступных остатков). Цена отсечения была установлена на уровне 99,350% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,395% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 5,57% и 5,56% годовых.  По нашим оценкам справедливый уровень доходности нового выпуска оставляет 5,60% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом"  по средневзвешенной доходности в размере -4 б.п. к вторичному рынку.



Размер премии / дисконта при первичных размещениях ОФЗ в 2019-2020гг., б.п.







Источник: расчеты БК "РЕГИОН"



На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 60,812 млрд руб., что более чем в три раза превысило объем предложения . Удовлетворив в ходе аукциона 28 заявок, Минфин РФ разместил предложенный объем практически в полом объеме (без 6 облигаций) по цене на 0,266п.п. (на 0,250 п.п. по цене отсечения) выше уровня  вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 113,050% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 113,0658%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 6,01% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 112,799% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 112,800% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,04% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" порядка -3 б.п. к доходности вторичного рынка.



Объемы первичных размещений ОФЗ в 2019-2020гг., млн руб.







Источник: расчеты БК "РЕГИОН"



На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002  спрос составил около  35,478 млрд руб., что в 3,3 раза превысило объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 80 заявок, Минфин РФ разместил облигации практически в полном объеме, который был предложен к размещению (за исключением 6 облигаций). Цена отсечения была установлена на уровне 99,410%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,4236% от номинала. На вторичных торгах накануне рынок закрывался по цене 99,378% от номинала, а сделки проходили в среднем по цене 99,228% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене выше на 0,196 п.п. уровня вторичного рынка.



Доходность первичных размещений ОФЗ в 2018-2020гг., % годовых







Источник: расчеты БК "РЕГИОН"



Высокий спрос на ОФЗ и высокая доля выполнения плана вынуждают Минфин ограничивать предложение на аукционах, сочетая безлимитные аукционы и аукционы с ограниченным предложением.  Суммарный спрос на аукционах превысил 160,7 млрд руб., объем размещения составил около 51,12 млрд. руб. Предложенные объемы были реализованы в полном объеме, а на безлимитном аукционе было отсечено порядка 70% заявок.   При этом все размещения проходят с дисконтом по доходности к вторичному рынку на уровне -3 - -4  б.п.



По итогу шести аукционных дней Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 472,22 млрд руб., выполнив на 78,7% план привлечения на рынке ОФЗ в I квартале т.г., который был установлен на уровне 600 млрд руб.



Таблица. Итоги размещения ОФЗ в I кв. 2020г.







*  выпуски с неразмещенными остатками на начало I кв. 2020г.                   Источник:   расчеты "БК РЕГИОН"



На первичном рынке корпоративных облигаций также высокая активность. Корпоративные эмитенты активно выходят с новыми займами. На этой неделе прошли размещения Ростелекома и МТС,  закрыли книги по облигациям МОЭСК (10 млрд руб., дюрация 2,8г., купон 6,15%, YTP – 6,25%), РНКБ (3 млрд руб., дюрация 0,98г.,  купон 7,6%, YTP – 6,25%),  Газпром нефть (10 млрд руб., дюрация 4,3г.,  купон 6,2%, YTМ – 6,25%) , РОЛЬФ (4,5 млрд руб., дюрация 1,9 г.,  купон 9,0%, YTМ – 9,31%) и Уралкалий (30 млрд руб., дюрация 4,3г.,  купон - 6,85%, YTМ – 6,97%).



Сегодня Магнит сформировал книгу инвесторов на 3-летний выпуск номинальным объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 6,2% при первоначально озвученном диапазоне купона 6,3 – 6,4%, что соответствует доходности к погашению 6,30% годовых и спрэду к доходности госбумаг 84 б.п. для дюрации 2,8г.



В ближайшее время book-building проведут ГТЛК,  Банк ФК Открытие, МИБ, Брусника (дебют),  ИСК ПетроИнжениринг (дебют), ГК Самолет.



Несмотря на произошедшее снижение ставок, привлекательность ОФЗ и остальных рублевых облигаций, на наш взгляд, сохраняется в результате роста "реальной" доходности госбумаг и ожиданий дальнейшего снижения инфляции и вслед за ней ключевой ставки Банка России, которая, по нашим оценкам, может опуститься  до уровня порядка 5,5% уже к середине текущего года.
НОВОСТИ ПО ТЕМЕ